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专家:货币政策应转向“危机应对模式”和“结构性宽松”

2020年2月下旬以来,新冠肺炎疫情在举世范围内加速扩散,带来国际经济金融形势的深刻变更。国际金融市场的惊恐情绪和下跌速率已经远远跨越2008年的"次贷危急"时代;美欧日经济在二季度大年夜概率均将陷入负增长,外需疲弱可能导致中国出口巨幅下滑;各国经济政策调剂正在成为疫情防控之外的第二疆场。国际形势的剧烈变更叠加海内疫情防控压力,在未来一个时期将会给中国经济金融带来严酷寻衅。

面对这一突如其来的新变更,中国的宏不雅经济政策也应相机而变、机动调剂。在继承坚持提供侧布局性革新这一主线的同时,应适度加大年夜逆周期调控的力度。泉币政接该当由"老例模式"转向"危急应对模式",在总量稳健的条件下,转向"布局性宽松"。在泉币政策目标方面,把匆匆进就业(稳定就业)纳入泉币政策目标框架,把握好破费领域"防通胀"和工业领域"防通缩"的布局性平衡。在泉币政策对象方面,加倍重视运用布局性泉币政策对象来应对布局性冲击、化解布局性抵触。

充分熟识当前国际经济金融形势的深刻变更

进入3月以来,在海内疫情防控取得显着成效、徐徐步入稳定的环境下,外洋疫情扩散加速,形势日趋严酷。根据天下卫生组织(WHO)的数据,截至3月24日,举世已有191个国家呈现了新冠肺炎确诊病例,中国以外的累计确诊病例数达到29.6万人,累计逝世亡病例已达到13097人。今朝来看,日本和韩国的疫情已基础稳定下来,形势最为严酷的因此意大年夜利、德国、西班牙、法国等为代表的欧洲地区,伊朗、土耳其等中东国家,以及天下第一大年夜经济体美国——近日来,美国切实着实诊病例数快速攀升,截至3月24日已累计确诊45583人,单日新增确诊病例数已经冲破10000人。

外洋疫情的加速扩散对各国造成了剧烈冲击,正在激发国际经济金融形势发生如下三方面深刻变更:

首先,疫情已经在国际金融市场上激发了严重的惊恐情绪和资产价格震惊。美国股市在3月中旬的十个买卖营业日内接连发生四次熔断,主要股票指数年头?年月以来跌幅达到约30%。比较历史数据可发明,美国股票市场价格的下跌速率已经快于2008年"次贷危急"时代和1929年"大年夜冷落"时期。与此同时,欧洲股市下跌了约35%,日韩股市下跌约25%,印度、越南、巴西等新兴市场国家股市的下跌幅度也均在30%-45%之间;以煤油为代表的大年夜宗商品价格也呈现了大年夜幅下跌;资金加速向安然资产凑集,美国十年期国债这一最具代表性的安然资产的收益率降至1%以下,靠近零利率。国际金融市场如斯大年夜面积、系统性的剧烈震惊,仅用美元流动性紧缺单一身分显然已经无法解释,它背后反应的是对实体经济的担忧。

其次,疫情扩散对举世主要经济体造成了"供需双杀"式的冲击,波及范围极广。金融市场震惊领先于疫情对实体经济的冲击。与2008年"次贷危急"主要影响需求端不合,新冠肺炎疫情的冲击是"供需双杀"式的:既冲击提供真个企业临盆和供应链,也冲击需求真个居夷易近破费和商务活动破费。值得留意的是,这次新冠肺炎疫情波及的范围极其广泛,因而对天下经济的影响是周全的、系统性的,而非个其余或区域性的——截至今朝,除了印度,天下前十大年夜经济体均呈现了大年夜面积疫感情染,且欧洲和北美两个主要地区的疫情仍处于加速恶化的态势。根据病毒科学家和公共卫生专家预判,欧美疫情在5月尾之前获得节制的可能性微乎其微。居家隔离、封城等举措势必会对二季度的欧美经济造成极大年夜的负面影响。

2008年"次贷危急"的根源是杠杆危急,受冲击最大年夜的是金融部门;而在新冠疫情影响下,危急已经渗透到实体经济的多个环节,直接感化于提供和需求轮回。根据历史数据及2月相关环境猜测,美、欧、日经济今年第二季度均会陷入负增长。届时,中国出口企业的订单可能面临20%以致更高的巨幅下滑,外贸企业面临临盆压力和就业压力的严酷程度将不亚于2008年举世金融危急和1998年东南亚金融危急时期。事实上,调研中已经发明,我国东南沿海地区出口企业的外贸订单3月以来已经开始下降,以致呈现了一些欧美入口商取消存量订单的环境,导致部分回流农夷易近工"无工可复"。

再次,经济政策正在成为疫情防控之外的第二疆场。鉴于疫情对经济金融的伟大年夜冲击,近日来,各主要经济体在防控疫情的同时,也纷繁调剂经济政策。美联储在3月3日降息50个基点之后,3月16日再度降息100个基点将政策利率调至零区间,3月23日又进一步发布了"开放式资产购买计划(即不限量量化宽松)",不设上限地购买资产、投放泉币,同时扩大年夜购买资产的范围,在国债和机构住房典质贷款支持证券的根基上重启或新创设了一系列流动性支持对象,对居夷易近、企业、泉币市场基金等进行分门别类的定向资金支持。欧洲央行和日本央行也在采取类似美联储的宽松泉币政策操作,以应对疫情给经济造成的冲击。

只管各国在调剂泉币政策时主要斟酌的是自身海内的环境,但客不雅上弗成避免地会孕育发生外溢效应,对包括我国在内的其他国家孕育发生影响。例如,美欧日泉币政策宽松轻易加剧中国热钱流入风险,给跨境本钱和金融资产治理带来寻衅。再比如,未来一旦外洋金融市场跌幅收窄、惊恐情绪稳定,在美欧泉币政策宽松和疫情恶化的环境下,可能对人夷易近币汇率形成升值压力,从而加剧我国出口企业的艰苦。

泉币政策由"老例模式"转向"危急应对模式"

自今年1月海内疫情暴发以来,中国人夷易近银行和银保监会已先后采取了公开市场操作、定向降准、定向再贷款再贴现、贷款展期续贷等一系列步伐,为疫情防控和匆匆进复工复产供给了较为稳定的泉币金融情况,有效地保障了一季度宏不雅经济和金融市场基础稳定。瞻望二季度,美欧日等主要蓬勃国家经济大年夜概率将步入衰退模式,举世经济情况将由"老例情况"转变为"危急情况",外需疲弱、出口订单巨幅下滑一定会加剧中国经济增长、就业、夷易近生等领域的压力。

面对这一剧烈而错综繁杂的形势变更,中国泉币政接该当做出相机调剂,及时地、有力地为宏不雅经济稳定和实体经济康健成长营造相对更有利的情况。为此,泉币政策在坚持总量稳健的条件下,应及时转向"布局性宽松"。

"布局性宽松"意味着在不改变泉币政策"稳健"这一总基调的条件下,加倍强调和重视:用好布局性对象、应对布局性冲击、化解布局性难题。详细而言,布局性宽松的泉币政策定位有如下四方面基础内涵:

其一,布局性宽松不是大年夜水漫灌,泉币政策在总量上仍旧要维持稳健。广义泉币供应量(M2)和社会融资规模增速仍应维持与GDP名义增速基础匹配,近期特殊形势下泉币供应和社会融资规模增速则可以适当高一些,以便在疫情和外需冲击下确保金融体系流动性以及实体经济流动性合理富裕,避免发生流动性首要。

其二,在泉币政策目标方面,布局性宽松泉币政策一方面强调树立就业优先的政策导向,将匆匆进就业纳入泉币政策目标框架;另一方面强调要关注物价的布局性走势,谨慎地把握好破费领域"防通胀"和工业领域"防通缩"的平衡。既要防止食物、房租等夷易近生价格过快上涨,又要防止工业领域陷入通缩。

其三,在泉币政策对象方面,布局性宽松泉币政策强调加倍重视运用布局性泉币政策对象,做到有收有放、对症下药。因为疫情冲击和即将到来的外需冲击出现出高度布局性,因而泉币政策应对也应凸起布局性。对受冲击影响较大年夜的领域,要经由过程适当的泉币金融政策进行减压和纾困;对疫情造成的产出和就业缺口,要经由过程泉币金融政策支持其他领域进行对冲和填补。

其四,布局性宽松的泉币政策强调底线思维和风险警备。一是要防止泉币政策开释的资金大年夜规模流向商业房地产领域,避免为未来埋下房价暴涨暴跌的隐患。二是要防止泉币政策开释的资金流向产能过剩行业,加剧重复扶植和低水平同质化竞争。三是要亲昵跟踪债券违约、股权质押、房地产企业资金链等易发高发的金融风险点,守住不发生系统性风险的底线。

在总量稳健的条件下,有效实施布局性宽松的泉币政策

当前形势下,"布局性宽松"泉币政接该当重点从如下五个方面出力:

第一,经由过程公开市场操作向导债券市场利率和LPR利率下行,低落实体经济融本钱钱,需要时可实施存贷款基准利率"非对称降息"。从中国经济自身需求来看,当前宏不雅经济抵触的主要方面正在由一季度的复工难和临盆端受限,转向二季度的需求疲弱。届时负产有缺口可能拉大年夜,工业领域的布局性通缩可能加剧,必要低落名义融资利率,从而避免企业的实际融资利率被动上升。

从国际政策和谐来看,面对疫情对经济"供需双杀"式的冲击,举世范围内正在进行一轮降息潮,主要蓬勃国家和新兴市场国家纷繁调低政策利率,带动市场利率走低。在这种场所场面下,假如海内利率居高不下,会导致境内外利差被动拉升,既轻易激发烧钱流入和海内资产贱卖风险,也会给人夷易近币汇率造成升值压力,恶化国际贸易前提。今朝以十年期国债为代表的中美利差已经扩大年夜到180个基点,达到2015年以来的最高水平。而国债无风险利率是其他金融资产定价的根基,这一根基利率偏高会抬升包括企业信用债利率、贷款市场利率、夷易近间融资利率在内的广谱利率水平。

面对疫情和外需冲击,一方面要经由过程公开市场操作,向导债券市场利率和LPR贷款利率下行,低落政府企业的债券发行资源和种种贷款资源;另一方面,在第二季度需要的时点,下调银行贷款基准政策利率,向市场发出更为明确的布局性宽松旌旗灯号。鉴于破费者价格指数(CPI)仍处于高位、夷易近生压力较大年夜,可以斟酌采取"非对称"降息模式,在向导贷款和债券市场利率下行的同时,低落银行对央行、偕行负债的利率,压降银行不规范存款立异产品,整治部分高利率的存款品种,不宜主动下调存款基准利率。

第二,重视发挥布局性泉币政策对象的感化,对受疫情和外需下滑影响较大年夜的领域进行有针对性的减压和纾困。一季度海内疫情暴发时代,受冲击较大年夜的主如果餐饮、留宿、交通运输、旅游等办奇迹领域,尤其是中小微企业和个体工商户;进入二季度之后,受外洋疫情冲击影响较大年夜的主如果出口外贸企业。对付受冲击影响较大年夜的领域,要经由过程适当的泉币金融政策对象进行减压和纾困,避免发生大年夜面积企业倒闭、员工失业的场所场面。要尽可能保住企业主体和就业岗位,赞助其渡过难关,确保未来疫情和外需冲击一旦散去,这些领域很快仍能规复正常。详细政策手段包括贷款展期续贷、定向再贷款再贴现、延迟房贷还款刻日等。有需要强调的是,要真正有效发挥布局性泉币政策对象的感化,还要下大年夜力气疏浚从中央银行到商业银行、从金融监管到金融机构和金融市场、从商业银行到实体经济等传导渠道。

第三,加大年夜泉币政策稳投资的力度,对冲填补疫情和外需冲击造成的产有缺口。当前,逆周期宏不雅调控的主要思路之一因此投资补破费,以内需补外需。经由过程扩大年夜投资活动,从而对冲疫情和外需冲击造成的要素资本闲置挥霍,避免经济掉速下滑。扩大年夜投资该当与提供侧"补短板"结合起来,重点投向需求强烈、提供不够的领域。现阶段,中国在夷易近生领域、传统根基举措措施领域、新根基举措措施领域,均存在不少的短板。夷易近生领域如医疗与公共卫生投资;传统根基举措措施领域如支线铁路、通用机场、城市市政根基举措措施、城乡垃圾处置惩罚举措措施等投资;新根基举措措施领域如5G、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大年夜数据中间、人工智能、工业互联网等投资。这些投资既能在短期起到稳增长的感化,也能在经久惠及夷易近生和匆匆进经济可持续成长。从泉币政策布局性宽松的角度,要增添中经久贷款和债券资金提供,以便匹配这些项目的投资周期;同时,对付这些领域的公共投资,可适度低落项目本钱金比例要求,合理扩大年夜专项债资金充当本钱金的项目范围。

第四,加倍重视运用布局性宽松泉币政策支持就业,将匆匆进就业纳入泉币政策目标框架。稳就业位居"六稳"之首。今年,在新冠疫情、外需下滑、经济下行等多重寻衅下,就业压力凸起,稳就业压力伟大年夜,该当明确树立并切实落实就业优先的政策导向。

泉币政策布局性宽松方面:一是可借鉴国外央行的做法,设立专门针对劳动力密集行业和重点用工行业的定向"就业借贷便利对象",在特殊时期加强对该类市场主体的信贷资金提供,缓解其稳岗稳就业的资源包袱,赞助其在艰苦时期持续经营,保住就业岗位。二是在市场化原则下,加大年夜对小微企业的信贷投入,低落小微企业融本钱钱,助力小微企业发挥吸纳就业主力军的功能。三是鼓励商业银行等金融机构立异金融办事模式,为线上线下交融、企业相助用工、机动就业等新模式供给加倍便利的金融支持。

第五,加强泉币政策与财政政策协同共同,政府发债置换闲置银行筹备金,避免公共融资挤出私人部门融资。当面对负向冲击和重大年夜不确定性时,私人经济主体每每会孕育发生不雅望情绪,企业紧缩投资、居夷易近削减可选破费,从而激发经济中总需求萎缩。因而,"以公共补私人"每每成为逆周期宏不雅调控的基滥觞基本则之一。不论因此公共投资补商业投资,照样以公共破费补私人破费,均绕不开财政资金从哪里来的问题。

在当前特殊形势下,有需要适度前进赤字率,增发国债;同时,下调法定存款筹备金率作为共同,开释银行体系内闲置的筹备金,向导商业银行购买国债。这种政策操作组合既具有理论支撑,也有较为富厚的实践履历可作参考。理论上,在疫情和外需冲击导致私人部门信贷需求削减的环境下,泉币政策的"信贷传导渠道"紧缩,必要扩大其他渠道。

初步测算显示,筹备金率假如有2个百分点阁下的下调,即可为国债和地方债融资供给充沛的资金滥觞,且回补对私人部门融资造成的"挤出"。实践中,中国在1998年应对东南亚金融危急时曾采取过类似政策组合,取得了较好的政策效果。今朝中国大年夜型银行和中小型银行的法定存款筹备金率仍高达10%以上,大年夜幅高于其他主要国家的水平,具备必然的下降空间。低落筹备金率既是短期宏不雅调控的必要,同时从中经久来看,也契合泉币政策调控要领由以数量型为主向以价格型为主转变的革新大年夜偏向。

此外,中央银行要及时根据国债和地方政府债券发行规模和节奏的变更,调剂根基泉币投放,做好流动性治理,避免公共融资挤出私人部门融资。

(作者:中国社会科学院财经计谋钻研院院长、钻研员 何德旭;中国社会科学院财经院钻研部副主任、副钻研员 冯煦明)

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